在期水平上，政府处罚作为负面环境事件，不仅不会带来负面的市场反应，还会被投资者视为坏消息，导致股价上涨。

           分析紫金矿业被罚款3 000万元的市场反应。-3数据显示，除在第-紫金矿业8日CAR事件期其他20天紫金矿业与同行业明显低于同行业。CAR均无明显差异。事件公告日前后21天，紫金矿业CAR与同行业CAAR差额保持在5%以内；其中，事件公告前后5天的差额不超过1%。紫金矿业在整个事件期获得了6%.累计超额收入77%，同行业6%.65%基本一致。总的来说，紫金矿业与同行业的市场反应在罚款3000万元前后没有显著差异。与之前的956万元罚款不同，这一判罚并没有被市场视为好消息。但与紫金矿业2010年285相比.营业收入40亿元，57元.与56亿元的净利润相比，3 000万元的罚款金额仍不值一提，没有起到实质性的惩罚作用。

           (三)内地与香港市场反应的比较

           因为紫金矿是紫金矿A股、H因此，有必要进一步调查紫金矿业H股票对污染事件及其后两次罚款的市场反应，以及A对股市进行比较分析。为此，我们计算了紫金矿业前后21天的三个事件公告H股的CAR，并与A配对样本的相应数据t检查。由于篇幅有限，本文仅列出第一篇±10，±5，±2，±1，0事件日的CAR结果如表4所示-4所示。

                   表4-4紫金矿业A股与H股市反应对比

           注：***表示在1%水平显著。

           表4-4数据首先显示，紫金矿业污染事件公告前后21天内A股和H股均获得负累计超额收益，A股CAR均低于H股票。配对21天样本数据t检验表明，H股CAR1%水平明显高于A股票。这表明，与一般的直觉预期不同，以国际投资者为主体H股市对紫金矿业环境污染事件没有更强烈的负面反应。

           图4-2是紫金矿业A股、H股在汀江污染事件期CAR对比。观察图4-2.可以发现紫金矿业在事件期A股和H股的CAR它们都是先下降，在第四天达到最低点，然后上升，这反映了A股、H股市的联动性。进一步观察，A股CAR在（-10、4)窗口下降幅度较大，而(4、10)窗口上升幅度较大A股市反应较强。特别是在事件公告当天(即第0天)H股CAR与前一天相比，有明显的下降，A股票在公告当天CAR下降幅度相对较小。这表明紫金矿业在事故发生后9天才发布公告，信息不对称的存在导致H公告当天股市的负面反应更强。值得注意的是，从整个过程来看（-10，10）来看，A股CAR仅略微低于H股，t检验结果显著为正则A股市场的过度反应，不足以说明A股市更注重企业的环境责任。

                   图4-2紫金矿汀江污染事件期A股、H股CAR对比

           以下是紫金矿业的调查H股票对两次罚款的市场反应。-4.在紫金矿业被罚款956万元的事件期间，紫金矿业H股获得14.累计超额收入的07%比A股低28.49%。t检验表明，H股CAR1%水平明显低于A股。图4-事件期间罚款956万元A股、H股的CAR对比。从图4-可以看出，紫金矿业H股和A股呈相同趋势变动：第-10日到第-4日徘徊在0左右，然后逐渐上升，但H股票涨幅明显小于A股票。一般来说，紫金矿业H956万元罚款期间股票的市场反应明显弱于A股，符合H4.即以国际投资者和机构投资者为主体H股市更加重视社会责任投资，对紫金矿业受到政府处罚的反应也更加消极。同时，由于H股市场与A股票相对理性，投机氛围薄弱，处罚措施发布的信息没有被解读为坏消息，导致同行业收益超过。

                   图4-紫金矿被罚款956万元A股、H股CAR对比

           紫金矿业被罚款3 000万元的事件期间H股获得5.累计超额收入44%的比例A股低1.33%。配对t检验表明，H股CAR1%水平明显低于A股票A股、H股CAR对比图（图4-4)可见，第-紫金矿业事件日之后A股、H股CAR变化趋势明显不同：A股CAR逐渐上升，最终获得积累的超额收益；H股CAR然后逐渐下降，最终获得负累计超额回报。实证结果表明，香港市场对紫金矿业3000万元的刑事判决作出了明显的负面反应；虽然3000万元的罚款本身对紫金矿业微不足道，但香港市场作为一个更加成熟有效的市场，对紫金矿业重大环境污染事故和主要事故负责人的处罚发挥了应有的处罚作用。

                   图4-紫金矿被罚款3000万元A股、H股CAR对比

           (4)稳定性检验

           为了测试研究结果的稳定性，我们对研究设计进行了以下调整：（1）在同一行业的样本中，加入其他不属于黄金矿业的公司，但其业务具有黄金概念；（2）考虑到2010年12月27日福建省环保部门对紫金矿业董事长陈景河、执行副总裁、紫金山铜矿业董事长邹来昌的个人罚款，2011年5月4日福建省龙岩市中级人员

           今天早上9点30分 \b\u0005 荣耀官方微博宣布将于5月18日正式举行新产品发布会\b，届时，将会有许多重磅新产品与消费者见面\b\u0005 。

           本次新品发布会的主题是生活与你 一起升级 \b，这些新产品与我们的生活密切相关\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006，与以前相比，会有很大的提升 \b\u0005 。

           从官方披露的消息来看\b，接下来，荣耀将打造1 8 N模式 \b，以智能手机为中心实现产品全覆盖 \b\u0005 ，再通过HUAWEI Share互联 \b\u0005 ，通过整个智能生活产品之间的连接 \b。

           同时 \b\u0005 ，也可以确定\b\u0005 ，本次发布会将发布新一代荣耀智慧屏和荣耀笔记本 \b。当然 \b，平板电脑、手镯等产品也值得期待\b\u0005 ，而至于会不会有更多惊喜产品我们可以等发布会那天再一探究竟 \b\u0005 。

           值得一提的是 \b\u0005 在4月21日举行的天猫超级品牌日活动中 \b\u0005 荣耀智慧全场景类别获得17项冠军，销量同比增长235% \b\u0005 。其中 \b\u0005 荣耀智能屏获得天猫平板电视单品销售冠军 \b\u0005 ，荣耀笔记本是销量和销量的双冠军\u0006\u0005\u0006 \u0006\u0005\u0006！

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