f Banz）在其博士论文的一个部分中提到了一个有趣的现象。他所谓的“小股”是指那些市值较小的公司股票，相对于1926—1981年CAPM的预测，这些股票产生了巨大的收益。这一结果十分惊人且具有争议性，引发了大量学者的深入研究。尽管如此，直到今天围绕“小市值效应”的争论仍在继续。争论的焦点是如何解释班斯及持有相同观点学者的研究结果。目前存在四种不同的解释，其中三种涉及开头提及的概念。
第一种解释：小市值效应是一种通过投资小资本公司股票来获得更高经风险调整收益率的方式。该解释的支持者认为，行为或制度因素会建议投资者，包括成熟的机构投资者，不要购买小盘股票。班斯的研究只是发现了一个一直存在的市场特性。根据这种解释，小市值效应就像万有引力定律一样，是资产定价的一个持久特征。
第二种解释：小市值效应是风险度量不充分造成的。回顾关于风险和收益的章节，大量学术研究表明CAPM应用有限——除了市场，还有其他风险因素。若能恰当地衡量风险，小公司风险可能高于平均水平。此时，就不存在小市值效应，只有风险与收益的权衡。尤金·法马和他的同事肯尼恩·弗伦奇都认同这一观点。在一篇被广泛引用的学术论文中，法马教授和弗伦奇开发了一种资产定价模型，将公司的规模作为一种风险因素。这并不奇怪，该模型预测不存在可以战胜市场的市场异象，规模溢价只是一种风险溢价。根据这种解释，班斯教授最初使用CAPM的研究存在模型设定的问题，若他使用了合适的模型，他从一开始就不会认为存在小市值效应。
第三种解释：尽管小市值效应是班斯教授在研究期间发现的股票定价特征，但如今这种效应已不再成立。这是一个非稳定性的例子。早期，小盘股的平均收益率高于市场平均水平，但市场发生了一些变化，导致这种效应消失了。
该观点支持者认为，一旦出现小市值效应，就会产生消除它的力量。首先，若小型盘的定价相对于其风险来说持续偏低（班斯的数据似乎暗示了这一点），聪明的企业家就会在小市值效应存在时创办旨在利用错误定价的投资公司。法马教授的两名学生雷克斯·西格弗里德（Rex Sinquefield）和戴维·布斯（David Booth）创办了Dimensional基金顾问公司，部分原因是为了利用小市值效应。Dimensional基金顾问公司在成立后的几年里，成了一家非常成功的公司，管理着数千亿美元的资产。[1]Dimensional基金顾问公司是该类型中最大的公司，但它并不是唯一试图利用小市值效应的公司。根据第三种解释，像Dimensional基金顾问公司这样的公司对小公司股票需求的增加推高了它们的价格，从而部分抵消了小市值效应。其次，若小公司资本成本较高（公司的资本成本是投资者的预期收益），那么通过合并小公司就可以凭空创造价值。把两家小公司放在一起，简单地组成一个集团而不改变它们的任何业务，就会得到一个更大的公司。你可能会认为合并为大公司是值得的，因为这并没有改变任何业务，但若小市值效应存在，这就是错误的。因为在合并后，公司的规模扩大，小市值效应认为大公司的资本成本（贴现率）更低，贴现率的降低带来了价值的增加，使得合并后的公司价值超过各部分的总和。若以此方式持续将小型企业合并为大型企业，可以不断创造价值，然而，这一过程将增加对小型企业的需求并推高其价格，从而降低小市值效应。
第三种解释的支持者声称，在抵消效应的作用下，小市值效应已经不存在了。可能你认为该观点很容易得到验证，班斯教授于1981年发表的研究中仅使用了美国数据。通过使用最近数据和其他国家数据，研究人员有可能确定小市值效应是否仍在持续。不幸的是，最新的国际数据模糊不清。近期研究表明，若小市值效应依然存在，那么它比班斯教授记录的要小。小市值效应是否已经完全消失仍是具有争议的问题。
第四种解释：一开始就没有小市值效应。即使是一系列的随机数据也会有明显的巧合。如果有足够多的研究人员都研究相同的历史数据集，他们就会发现这些随机波动引起的、没有任何经济意义的巧合。它们只是数据挖掘的产物。根据这种解释，小市值效应只是一个特例。
请注意，第四种解释和第三种解释一样，认为不应基于当前数据得出小市值效应是否存在的结论。基于非稳定性的观点，世界已经改变，目前找不到小市值效应存在的证据。根据数据挖掘的观点，一开始就没有真正的小市值效应。
在考虑数据挖掘、稳定性和模型设定这三个问题前，还有一个关于小市值效应的事情值得注意。在第六章中，我们指出，市值非常小的股票买卖价差较大。这使得计算小盘股票的实际赢利能力变得困难。账面上的利润实际上不一定能实现。Dimensional基金顾问公司制定了复杂的交易程序，以降低小盘股票的交易成本。然而，这些程序需要将Dimensional基金顾问公司的规模和市场联系起来，而普通投资者无法获得这些信息。因此，即使还存在部分小市值效应，可能也只有像Dimensional基金顾问公司这样的公司能够发觉。
抛开对小盘股
作为FPC测试设备厂商 ，燕麦科技超过八成的营业收入依赖苹果公司及其产业链 。与此同时 ，货币资金充足的燕麦科技却拟募资1.3亿补充现金流 ，这一迷惑行为令人不解 。
日前 ，经科创板上市委2020年第12次审议会议 ，已同意深圳市燕麦科技股份有限公司（以下简称燕麦科技）发行上市 。
根据上交所官网显示 ，燕麦科技由华泰联合证券保荐 ，预计融资金额达5.38亿元 。此次公司公开发行股票数量预计不超过3587万股 ，发行完成后不低于公司总股本的25% 。
不过 ，作为FPC测试设备厂商 ，燕麦科技超过八成的营业收入依赖苹果公司及其产业链 。与此同时 ，货币资金充足的燕麦科技却拟募资1.3亿用于补充现金流 ，这一行为令人疑惑不解 。
对此 ，发现网已就相关问题致函燕麦科技 ，但截至发稿 ，尚未收到公司方面作出的合理解释 。
超八成收入依赖苹果公司及其产业链
公开资料显示 ，燕麦科技成立于2012年 ，所属行业为C35专用设备制造业 ，是一家专注于自动化、智能化测试设备的研发、设计、生产和销售的高新技术企业 ，为客户自动化、智能化生产提供系统解决方案 。
据了解 ，燕麦科技的测试设备主要应用于柔性线路板测试领域 ，客户覆盖全球前十大FPC企业中的前七家 ，并已经发展成为全球消费电子领先品牌苹果的供应商 。
根据招股书 ，2016-2019年前三季度 ，燕麦科技分别实现营业收入2.24亿元、2.42亿元、2.44亿元和1.81亿元；同期净利润分别为9234.02万元、3078.63万元、6616.40万元和6113.52万元 ，营收趋于平稳 ，但净利却在2017年出现滑坡 ，但随后便迅速恢复V型爬升 。
数据来源：招股书
根据招股书 ，2016-2019年前三季度 ，燕麦科技销售的最终用于检测苹果公司产品FPC的测试设备收入占营业收入的比分别为85.73%、89.74%、89.79%、79.02% 。其中 ，直接来源于苹果公司及其指定的采购订单所对应的销售收入占各期营业收入的比例分别为45.90%、49.72%、41.31%、27.91% 。
据悉 ，苹果公司对供应商有严格、复杂、长期的认证程序 ，包括在技术研发能力、量产规模水平、质量控制及快速反应等方面进行全面考核和评估 。
能通过苹果公司的严格考核评估 ，并以持续的订单销售与苹果形成长期合作 ，一定程度上说明了燕麦科技的技术实力和业务能力 。
但是 ，超过八成的营业收入均依赖于苹果公司及其产业链 ，是一个绝对大胆的冒险行为 。
值得关注的是 ，近期美国企业撤出中国的声音此起彼伏 。
近期 ，美国国家经济委员会主任库德罗呼吁美企撤出中国 ，并承诺搬迁费用由政府出资 ，同时抛出巨额补贴政策 ，希望美国企业撤出中国回归美国 。
对此 ，有业内人士表示 ，苹果一旦离开中国 ，很可能引起大量企业倒闭 。
事实上 ，在中国存在大量的苹果寄生虫 。这些企业寄生于苹果产业链 ，以向苹果公司提供零部件为生 ，一旦苹果撤出中国 ，相关寄居于苹果产业链的企业都将面临倒闭的风险 。
再回过头来看 ，超八成营业收入依赖苹果公司及其产业链的燕麦科技 ，处境如履薄冰 。
资产负债率9%拟募资1.3亿补充现金流
据招股书披露 ，2016-2018年 ，燕麦科技的资产负债率（合并）分别为7.59%、12.71%和10.31% 。截至2019年前三季度 ，燕麦科技的资产负债率甚至已经不到10% ，仅为9.00% 。
而同行业可比公司的资产负债率均值分别为22.09%、29.38%、31.46%和24.48% 。相比之下 ，燕麦科技的资产负债率整体处于较低的水平 。
与此同时 ，燕麦科技的现金流表现也十分优异 。
2016-2019年前三季度 ，燕麦科技经营活动产生的现金流量净额分别为10997.35万元、-963.42万元、5550.56万元和7654.07万元 。
其中 ，2017年现金流水平处于负值是由于应收账款增加 ，客户验收集中于下半年 ，故而次年回款所致 。除此以外 ，并无异常 。
此外 ，报告期内 ，燕麦科技的货币资金为12.45亿元、15.96亿元、11.99亿元和28.87亿元 ，货币资金相当充足 ，可以看出燕麦科技其实并不缺钱 。
但值得一提的是 ，不缺钱的燕麦科技却拟募资1.3亿用于补充现金流 。
根据招股书 ，燕麦科技此次拟募集资金用于自动化测试设备及配套建设项目、研发中心建设项目 ，以及补充运营资金 。其中补充运营资金一项拟投入募集资金金额为1.3亿元 。
数据来源：招股书
但在募投项目具体情况中 ，燕麦科技以一句报告期内公司生产经营所需营运资金持续增加 ，随着公司业务规模的不断扩大 ，对于资金的需求亦将持续扩大简单带过 。
在并不缺钱的情况下募资上亿元补充现金流 ，燕麦科技这一迷惑行为实在令人费解 。
曾因超时加班、丢失增值税专用发票被行政处罚
报告期内 ，燕麦科技还存在两起行政处罚事件 。
其一 ，延长21名劳动者工作时间累计271小时 。
2017年5月16月 ，深圳市南山区人力资源局核发《劳动人事监察行政处罚决定书》 ，因燕麦科技2017年2月份延长文艳军等21名劳动者工作时间超过36个小时 ，超过部分合计271小时 ，对燕麦科技处以警告并对超时加班的违法行为按每人100元的标准给予罚款2100元 。
根据《劳动保障监察条例》第二十五条的规定 ，用人单位违反劳动保障法律、法规或者规章延长劳动者工作时间的 ，由劳动保障行政部门给予警告 ，责令限期改正 ，并可以按照受侵害的劳动者每人100元以上500元以下的标准计算 ，处以罚款 。
其二 ，丢失已开具增值税专用发票 。
2016年11月30日 ，深圳市南山区国家税务局核发《税务行政处罚决定书（简易）》 ，因燕麦科技丢失已开具增值税专用发票1份 ，对燕麦科技处以200元罚款 。
根据《中华人民共和国发票管理办法》第三十六条 ，跨规定的使用区域携带、邮寄、运输空白发票 ，以及携带、邮寄或者运输空白发票出入境的 ，由税务机关责令改正 ，可以处1万元以下的罚款；情节严重的 ，处1万元以上3万元以下的罚款；有违法所得的予以没收 。丢失发票或者擅自损毁发票的 ，依照前款规定处罚 。
对于上述行政处罚 ，燕麦科技在招股书中的表述为 ，用人单位违反工作时间和休息休假规定的劳动保障违法行为不属于重大劳动保障违法行为 。而对于丢失发票的行为 ，公司表示已经缴纳罚款 ，因此不会对此次发行造成实质性障碍 。
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本文标题：超八成收入依赖苹果公司及其产业链，燕麦科技IPO前景堪忧 地址：/yuqingchuli/2022/0213/3227.html
